医药界“华为”药明康德50天过会，三年实现200亿到2000亿跨越！

药明康德视为生物医药领域的潜在“独角兽”，是国内规模最大的小分子医药研发服务企业，国内CRO（医药研发合同外包服务机构）巨头，全球排名第11位，主要向制药巨头提供“研发外包”业务，号称医药界“华为”。

而且药明康德是通过一种独一无二的“一拆三”私有化回归方案，药明康德在2015年从美股退市之后，短短三年内就实现了从33亿美元市值向2000亿元人民币市值的跨越，这样的跨越不可谓不惊人......

药明康德的私有化策略为非常罕见的“一拆三”，即将美股上市公司业务分拆为三部分，分别在新三板挂牌，香港申报IPO，以及A股IPO。“一拆三”是药明康德在2015年私有化运作初期就确定好的战略，与传统中概股回归方式差别很大。

“一拆三”,三年市值涨10倍？

药明康德罕见的一拆三私有化回归方案，实际上实现了整体市值的最大化。这样的市值放大效果有多惊人呢？我们可以简单算一下。

挂牌新三板的合全药业，主要负责为跨国药企提供小分子药物中间体，原料药和制剂的CRO服务。2017年上半年实现营业收入9.55亿元，实现净利润2.29亿元。以目前46.20元/股的价格计算，合全药业市值为202.73亿元。

香港上市的药明生物，主要定位为“开放式生物药技术平台”，提供生物药发现、开发及生产服务。2017年营业收入16.19亿元，实现净利润2.53亿元。目前市值为939亿港元（750亿人民币），市盈率TTM为310.81倍

A股IPO的药明康德，向全球制药公司、生物技术公司以及医疗器械公司提供一系列的实验室研发、研究生产服务。2016年实现营业收入61.2亿元，实现净利润11.2亿元。IPO投前估值达到570亿元。

可以看到，三家公司加起来的市值之和，起码也将超过1500亿元。这意味着相较私有化回归时33亿美元的价格，药明康德总体市值涨幅起码超过7倍。如果药明康德本次A股IPO之后市值达到2000亿元，市值涨幅就更加夸张了。

根据其招股书申报稿，药明康德拟于上交所公开发行不超过10419.86万股，占发行后总股数的比例不低于10%，计划募集资金57.41亿元。

按照上述募集资金和新发股份数计算，药明康德的发行价将达到574057.9万元/10419.86万股=55.09元。

上述募资将用于十个项目，其中包括苏州药物安全评价中心扩建项目(17.2亿元)、美国细胞及基因治疗商业化cGMP工厂建设项目(8.43亿元)等。

药明康德董事长兼首席执行官李革在2016年3月接受记者采访时首次透露过其私有化的目的，并强调并非为了实现中美市场的“PE差”，根本原因还是华尔街太过于关注短期业绩，大型战略投资就变得比较困难。

北京一家基金管理公司的投研部经理曾告诉记者，“药明康德介入小分子医药研发比较早，创始人的专业背景比较好，基本上都是国外客户，技术平台有一定优势，所以发展较快”，其指出，“在医药细分领域，100亿元左右的市场规模，达到20%-30%的市占率就是不错的企业”。

药明康德是世界医药研究外包(CRO)领域的领导者，同时也引领着中国CRO产业的演进。公司创始人李革是一位受过美国教育且极具天赋的科学家；在回国创立公司前，他的能力在海外得到了磨砺。

药明康德的发展

药明康德的创始人李革是中国CRO产业的开拓者。而要理解药明康德的重要性，就必须理解这一产业的特点。

李革几乎注定是要创办药明康德的。他在1989年从中国的顶尖学府北京大学取得了化学学士学位。是年李革前往哥伦比亚大学攻读化学，并于1993年取得博士学位。在李先生离开后的许多年中，中国深陷泥沼的经济遭受着停滞和恶性通货膨胀的困扰，但同时这个国家的领导人正通过市场改革来终止长达十年的阵痛。然而在毕业后，如同许多在那个困难年代中有幸前往海外留学的年轻人一样，李先生选择了留在美国。

其时，李先生成为了一家位于新泽西州普林斯顿市的医药公司Pharmacopeia的奠基科学家，而他正是在那里接触到了CRO产业。在Pharmacopeia公司于2008年被纳斯达克上市公司LigandPharmaceu-tical公司收购后，回到中国的李先生萌发了创立一家临床前CRO公司的念头，以专门服务于制药巨头的医药研发需求。他在美国任职期间也对这些企业有了充分的了解。

在一开始，药明康德专注于小分子科学的化学制药行业。如今，市面上大约90%的药物（包括阿司匹林和万艾可）都是在化学实验室中制作的。随后，药明康德将其业务拓展至大分子科学的生物制剂领域。生物制剂领域起步于1970年代，其利用活细胞来生产诸如单克隆抗体和基因疫苗等药物。凭靠同时耕耘于化学和生物制药领域的优势，药明康德能够提供一系列的服务，这使得它免受专注于细分市场竞争者的影响。

值得注意的是，药明康德更像是生物制剂产业的臂膀，而不是其大脑。公司直接从学校招聘其大部分博士员工并对他们进行培训，随后便分配给他们一系列的基础任务。一家CRO产业竞争企业的高管表示：“那些年轻的博士们几乎像是富士康工厂中的流水线工人。这样的公司并不需要强大的研发能力，而只是要将供应链上的每一环连接起来。”

一位中国生物制剂产业的分析师表示，在过去数年高速增长的药明康德无疑是其领域的领导者。尽管尚未明晰在那些新创立的CRO公司中有多少家能提供临床前研究服务，但整个产业正在快速发展。

“中国至少拥有500家CRO公司，而这一数字在2009只有300家。我们估计该行业在2012年市场规模约60亿元人民币，构成了全球CRO市场的5%。如今这一市场的规模可能已经翻番。同时，药明康德也是中国实力最强的CRO公司。”

药明康德的客户普遍希望与药明康德签署严格的禁止披露协议以确保公司为其取得的新药创制成果不会被卖给其他客户，或是用于药明康德自身的利益。

一位药物杂志上的作者解释道，药明康德通过维持一个高度分散的组织结构来保护其客户的知识产权。在一个业务单元中的科学家不会知道其他的单元在从事着什么；而每个研究项目更是被分解为细化的研究任务，因此雇员们也难以获得其正从事的工作的全景。

更进一步至管理链层面，高管们虽然能够接触到客户的知识产权，却受到严格的控制：“药明康德必须谨慎地分割其研究团队，以免客户担忧其在某一领域获得的专业知识会使其竞争者受益。比如，若辉瑞公司希望研制一款对抗肿瘤的合成药物，药明康德便会设立一支仅从事于该款药物研发的团队。这支团队不会知道其客户是谁，甚至不会知道这款药物是作何用途的。并且，该团队将会独立于其他团队开展工作。

先有富士康过会的绿色通道审核，又有此次药明康德IPO快速过会，难道“定向注册制”时代真的已经到来了吗？