中国中药折价近20%配股引入平安，图谋甚大？

3月19日，中国中药发布公告称，公司与中国平安人寿订立认购协议，认购人将认购中国中药6.04亿股份，相当于公司经配发认购股份扩大后的已发行总股数约12%。认购价总额为26.77亿港元，相当于每股认购股份发行价为4.43港元，较3月19日收盘价5.53港元折让19.89%。

值得玩味的是，中国中药的年报披露时间就在3月28日，在这个敏感节点，平安人寿以折价约20%的价格入股了中国中药，成为公司第二大股东。一般情况下，上市公司年报公布前一般会低调一点，很少有大动作。但平安人寿此次掐点来收购中国中药股权，有业界人士推测中国中药2017年的业绩可能非常漂亮，年报发布后将大概率迎来股价上涨。

据了解，中国平安在健康领域布局较多，其智慧药房等业务能与中国中药产生协同效应。中国中药在公告中也表示，拟通过认购事项引进平安集团作为长期战略合作伙伴，结合本公司在中药材、饮片、配方颗粒、中成药等业务领域专长，以及平安集团在客户基础、销售渠道及医疗健康领域的科技、平台与资源优势发展中药业务。

“吃”中药上瘾的中国中药

中国中药是我国中药配方颗粒及中药饮片细分行业的龙头老大，是国药系下面唯一的中药平台。2013年2月，主要做中成药和化学药的盈天医药被国药集团收购后，更名为中国中药。有了国药系的支持，中国中药在中药界频频出手，通过几次大并购，逐步奠定其在中药配方颗粒及中药饮片的行业巨头地位。

2013年10月，以24.6亿收购同济堂中药全部股权，获得了仙灵骨葆、风湿骨痛胶囊、颈舒颗粒、润燥止痒胶囊、枣仁安神胶囊、风湿骨痛胶囊等几个大的成药品种，进一步补充了其成药产品线；

2015年10月，以87.6亿元收购江阴天江药业87.3%股权，当时天江药业已收购广东一方药业，成为中药配方颗粒行业龙头之一；

2016年4月，以8350万收购华颐药业全部股权，华颐主要从事生产、销售、研究及开发中药，其生产一个独家产品七厘胶囊；

2016年9月，以8772万元收购贵州同济堂药店连锁60%股权，该集团的主要业务为在中国制造及销售中药配方颗粒及中西成药产品，主要为呼吸系统药物、鼻部制剂、心脑血管药物、风湿骨伤药物以及骨科药物；

2016年10月，以6090万元收购贵州同济堂全部股权，以5.1亿元收购上海同济堂全部股权；

2017年10月，44.99亿元收购4家大型中药饮片厂（包括北京华邈药业，代价约2.17亿；北京华泰中药代价约1.40亿；黑龙江国药药材，代价约6140万；四川江油中坝附子，代价约8170万）。

一步步并购，不仅让中国中药拥有了成药和中药配方颗粒两大业务板块，同时也使其拥有了“冯了性”、“仙灵”、“同济堂”、”德众“等知名的品牌。并且，通过并购相关企业，中国中药在国内中药饮片和中药配方颗粒细分行业迅速成长为龙头企业，公司业务得到快速增长。

回顾近几年业绩，中国中药一直保持着稳定的增长速度，其中报显示，2017年上半年实现营业收入11.44亿元，同比增长3%，毛利6.4亿，同比增长2.6%，净利润1.54亿元，同比下降5.8%。

2013-2017E中国中药营业收入及净利润（单位：亿元）

细分行业前景可期

据公告，中国中药此次认购事项所得款项中约15亿港元将用于中药饮片及中药配方颗粒业务全国扩展布局，包括设立中药产业园及中药智能配送中心，以及对合适的目标公司进行收购；2亿港元用于研究及建立中药配方颗粒质量标准及研究及开发中药经典名方；约4.5亿港元用于偿还债务；其他用于一般营运资金。

此次收购事项所得款项大半用于扩张中药饮片及中药配方颗粒业务的全国布局，中国中药意欲成为行业龙头老大的想法已非常明显。中国中药2017年中报显示，公司的中药配方颗粒业务占到总营收的65%，成药业务的占比达到29%，中药饮片业务占5%，大健康业务占1%。

近几年，由于中药饮片和中药配方颗粒不列入药占比考核，还能保留25%的加成，使得这个细分行业医药行业中有着较大利好，市场大，景气度较高。2006-2015年，医药工业规模以上企业实现主营业务年复合增长率(CAGR)达19.7%；从医药工业细分子行业来看，中药饮片加工主营业务收入由190.2亿元增至1699.9亿元，CAGR为27.6%，中药饮片年复合增长速度明显高于医药工业整体增速。另外，有相关数据显示，2013年我国中药配方颗粒的市场规模约50亿元，近五年的复合增长率为40%到50%。预计2018年中药配方颗粒的年销售额将接近180亿元。

值得注意的是，中药配方颗粒行业由于CFDA管理严格，目前国家批准的具有生产资质的配方颗粒试点企业只有华润三九药业、江阴天江药业、北京康仁堂、培力（南宁）药业、四川新绿色药业和广东一方药业6家。其中，康仁堂被红日药业收购，广东一方被天江收购。此外，国内还有33家获批成为中药配方颗粒省级科研专项/试点企业，涉及14个省市。虽然，2015年12月CFDA起草了《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》，但至今仍未正式发布。所以在放开政策出来前，率先抢占中药配方颗粒市场，跑马圈地或许是个明智选择。

中国中药不断扩张版图，似乎意欲成为行业绝对优势的老大，而细分行业景气度高，竞争者少，还存在较大空间可以竞争。此次卖股权赚得大笔资金后，相信未来中国中药还会继续其高速并购扩张步伐。虽然结合目前估值水平来看，中国中药的估值仅处于平均水平，P/E仅20倍，不过相信未来这个低估值的行业龙头将有望起势。