金葵花资本：谈医改深化背景下的民营医疗投资机会

近日，“第二届中国民营医疗与社会办医产业创新大会”在深圳召开，金葵花资本基金管理部基金经理孙子遥女士，受邀在现场发表关于民营医疗投资方面的主旨分享，题为《医改深化背景下的民营医疗投资机会》。

“在不确定的环境中做确定的事情”

市场千变万化，政策、环境因素也不可控，面对诸多不确定因素，需要综合考虑决策的风险成本和投资成功的可能性，以不变应万变。与其它投资机构相比，金葵花资本愿意投入更多的精力和资源研究具有刚需的领域，比如消费、医疗、高端制造和教育，可以总结为：“代表中国经济转型的领域”。而随着近几年金融监控趋严等因素，我们对于行业、项目的安全边际要求也越来越严。

看好差异化医疗投资

由于人口老龄化的不可逆性，医疗服务健康需求是已经被反复验证的“强刚需”，金葵花资本现在以及未来都会持续投入资源去做医疗行业的深入研究。并且团队认为：目前医保控费是基础医疗部分的主旋律，而在差异化医疗部分，则存在因消费升级需求而带来的广阔投资机会。

行业政策将带来巨大影响

我们梳理了2015-2017年医改推出的重要医疗政策。其中，金葵花资本非常关注的是“药品优先注册评审”、“两票制”和“仿制药一致性评价”这三项政策。

结合公司自身的资源和研究，我们认为：这三项政策的施行可能对创新药的发展以及仿制药、流通渠道的巨头化产生重大影响。因此，团队一致认为：创新药、仿制药、IVD(体外诊断)以及连锁医疗领域有非常大的发展潜力。

民营医疗投资的两大原则

中国的民营医疗机构历经二十余年的发展，现已初步形成多元化的办医格局。民营医院的发展，无疑有利于扩大我国稀缺的医疗资源，二者差异化互补与竞争，使中国医疗市场格局健康化。金葵花资本认为，公立三甲医院在医疗行业具有不可撼动的地位，至少在中期而言与其正面竞争的可能性非常小。因此，我们对医疗投资的两条原则：一是“不动存量动增量”，二是更看重消费升级驱动下的增量市场。

什么样的民营医疗机构更受资本青睐？

以连锁医疗和IVD(体外诊断)行业投资为例。

我们观察到： 2017年医药板块市场净利润和收入均呈现回暖，估值溢价仍处历史低位。对于连锁医疗行业，经过多年的市场化竞争，整个民营连锁医疗呈现出集团化、品牌化和连锁经营的特点。

在连锁医疗领域，眼科、口腔科、体检科和医学美容相比，眼科是最受资本青睐的，最重要的原因一方面是眼科的壁垒高，另外眼科更多是依赖医疗设备而不是医生，这样更有利于大程度的复制和扩大规模。

IVD行业而言，虽然其受医保控费的影响，但对于一些细分领域而言不但影响不大，而且会出现新的增量市场。这也符合我们对医疗投资的原则。在IVD行业，金葵花资本布局了独立实验室和化学发光试剂厂商，还投资了部分渠道商。

IVD行业中独立医学实验，由于其规模效应，会随着分级诊疗的推动进一步发展。而独立医学实验室中，特检领域相比普检领域具备非同质化竞争的特点，而且作为增量的蓝海市场，随着技术的进步很多特检项目也列入到普检的名单中。

IVD上游诊断试剂领域，免疫诊断是市场最大的诊断领域，化学发光在免疫诊断中占比高。化学放光试剂不但目前占比第一，而且它市场增速快，同时对比欧美发达市场，化学发光正逐步取代酶联免疫，预计会达到90%的占比。